引言：因各民营企业对期货A3钢板切割市场的认识不同，使其利用期货的出发点也会有所不同。对于期货，有些企业难以承受没有保障下的经营，决心了解期货；有些企业通过套期保值规避了价钱波动带来的风险，正在运用期货；还有些企业则从一开始就是想借机捞一把，妄图支配期货。而对以进出口贸易为主营业务的大有资源有限公司（下称：大有资源）来讲，参与期货更多的是为了避险。由于大有资源早早接触到了国外的衍生品A3钢板切割市场，将“掉期”与“期货”紧密相连，使其成为了现货经营管理中的“指挥棒”，真正实现了期货保护现货，现货促进期货的良性循环。  

　　先触掉期后跨期货A3钢板切割市场  

　　2014年铁矿石的贸易量为600万公吨，2015年达到700余万公吨，近两年贸易量的稳定增加让大有资源进入了发展的“上升道”。  

　　注册资本5200万元人民币，成立于2010年的大有资源，主营业务是铁矿石贸易。公司进口澳洲、巴西等地的铁矿石，再销售给国内的其他中小型钢企和国内大型铁矿石贸易商，并与山东、河北、西南、东北十余家钢厂保持着直接稳定的合作关系。  

　　短短6年间，这个以从事钢铁原辅材料（铁矿）贸易、结合进口实物为核心业务的“新主儿”由于在实际经营中配套了掉期、期权、期货等金融业务，强化了其在核心业务领域对资源和A3钢板切割市场的组织能力和服务能力，公司贸易规模实现了大跨越。  

　　事实上，大有资源金融业务的发展起步较早，2010年年底，国外的铁矿石掉期上市不久（当时，国内铁矿石期货尚未上市），公司便已参与其中。  

　　若问起最初接触A3钢板切割市场时有没有顾虑？答案无疑是肯定的，毕竟对于国内的现货企业来讲，面对新事物多少都会有一些疑虑,但当时认定，只要对公司发展有益，还是要积极去尝试。  

　　2010年，中国成为世界上最大的铁矿石进口国。据生意社数据显示，当时中国年进口铁矿石6.19亿公吨，国内原矿生产数量10.65亿公吨，表观消费量12.55亿公吨，对外依存度为53.6%。随着长协定价机制被打破，铁矿石金融化速度加快。国内企业对铁矿石的避险采购增强，铁矿石掉期成为了彼时首选的必备工具。  

　　谈及掉期和现货的结合。大有资源负责金融业务的副总经理范增表达，传统的模式，包括现在大多数的贸易企业，是先买指数货，后买新加坡掉期锁费用，能卖出高于这个费用的现货，即盈利，否则就亏损。所以，用掉期来锁现货的时候，时间点和价钱就变得尤为重要。  

　　时间方面，尤其月度中旬以后，月度均价越来越固定；价钱方面，需要自身对行情趋势有一个预估。但不管怎么说，掉期毕竟是服务于美元现货的，是美元货的一种套保工具，合理地将其运用好，少些投机思路，少些风险敞口，至少能保证不会造成重大亏损。  

　　“我们是国内A3钢板切割市场中第一批用掉期来锁价的，有了掉期之后，将均价转为固定，把月均的货，转为固定价采购，并把它“镶嵌”在现货A3钢板切割市场上。”范增表达，这种模式让大有资源看到了掉期的用处，确定了自己的采购费用，在销售的时候更好定价。  

　　在2011年之前，对于整个铁矿石A3钢板切割市场来讲，是一个震荡向上的趋势，甚至经常出现阶段性的急速上涨趋势。船在海上漂着的时候货物可能就已经升值了，因此套与不套，按那时的行情趋势来看，企业的日子相对都会比较好过一些。但在2011年整个钢铁行业进入寒冬之后，铁矿石掉期交易便遇上了瓶颈，即“何时套”的问题。  

　　“我是高了套？还是低了套？是抄底套？还是摸顶套？这里面有着太多的预测。”范增坦言，每当预测成分多的时候就意味着企业对价钱的把控就会少一些，而风险也会随之而来。  

　　从“被动”到“主动”的过程  

　　2013年，随着国内铁矿石期货的上市，铁矿石相关的金融衍生品工具变得更加丰富。据了解，由于掉期是金融结算、无法交割，而国内的铁矿石期货可以实物交割，这更符合现货企业保值的要求。此外，彼时，螺纹钢期货在国内功能发挥较为充分，当铁矿石期货上市之后，更完善了整个产业的避险链条。因掉期更多是用来套保美元货，计价标的都是美元，而大连铁矿的石期货更多是用来套保“落地货”，计价方式标的即人民币。但不论是掉期还是期货，对于大有资源来讲，实际上，都经历了一个由被动到主动的过程。  

　　“这个过程的变化更多是从预测绝对价钱的趋势转变为用期现结合的基差角度去思考问题。”范增解释说，如果你的船期已定，货已定，到港时期已定，当价钱出现剧烈波动时，这时候货怎么落地，怎么销售，就需要设计一系列的金融方案。但是这种模式的操作对于大有资源来讲，会越来越少，现在更多的是以基差的理论衍生出对价钱的判断来引导现货的买卖。  

　　比如说，今年的9月中旬，现货和I1701合约的基差一度达到16%（作者注：该百分比数值是以港口价钱除以0.92，减去铁矿石期货当日收盘价得出的差值除以现货价钱得出），经过大有资源的历史统计来分析认为，这个基差在20%应该是顶部。且距离交割月越近，高基差对于空头越是不利，利于多头。  

　　“每次铁矿石的回归基本上是以期货上涨、修复贴水的形式来回归现货。我们事先判断，认为10月、11月份铁矿石的价钱整体来说会呈现向上反弹的趋势，这样我们的船期可能会定在这两个月。到了11月、12月，如果价钱涨上去的话我们的销售没有压力。”他称，但是如果反过来讲，在价钱往上涨到近顶的时候，基差要扩大。  

　　“基差扩大大多时候是以期货价钱下跌来进行扩大的，这个时候船正好到了，面临未来两三个月的下跌，现货怎么销售？所以说，我们现在考虑更多的是基差的变化对价钱的影响”他坦言。  

　　用金融工具指导现货的发展  

　　目前，大有资源对于金融衍生品工具的使用理念已经由单纯的避险工具变成了主动用金融工具来带动现货。  

　　“现在毫不夸张的说，我们是在用金融工具带着现货走，这是大有资源经营中最大的一个转变。”范增表达，当前公司是在用基差来决定具体操作的，而不再是简单地判断A3钢板切割市场的绝对价钱。  

　　这一转变与范增自己的经历也有着很大的关联。金融公司出身的他，金融背景和实体企业工作的历练的结合，在经过了一段时间的磨合之后，将两者联系得越来越紧密。  

　　“我给公司员工，包括下面的业务员传输的理念是：你不要把大部分的精力放在判断绝对价钱的涨跌上，因为谁也说不准绝对价钱。”他解释说，包括在今年的供应侧改革影响下，虽然铁矿石是黑色系中唯一一个供应端在国外的品种，但价钱也涨了这么高，用传统的理论和工具不好去判断价钱的变化，很难应对价钱变动带来的风险。所以，大有资源现在是在用基差、价差的理念去判断A3钢板切割市场。  

　　A3钢板切割市场人士都知道，基差就是期现结合。比如说铁矿石在临近交割月时，如果贴水较大，大有资源会考虑卖现货买期货，做一个基差的回归。甚至不排除后面具体的船期，进港的时间都会根据期现回归的时间点来决定，这一操作相当于是结合金融的理念来操作现货。  

　　对于企业来讲，套期保值的落脚点是在保值上，是风险控制一个根基。如果一味地把套期保值当做是在套利润，肯定是不对的。事实上，在现货企业当中存在这种问题，包括大有资源前期在做套保的时候，也会不自觉地留出一些风险敞口。  

　　据了解，大有资源的套保敞口不会超过20%，大部分还是严格地遵守套保的基本原则。“我们有一套完整的风控系统，如果允许的话，在最多20%的头寸敞口当中，我们会相应的承受一定的亏损，去赌一些价钱的波动，这是在企业能力范围承受之内的一个操作模式。”范增解释说，比如说这个月要进两船货，大有资源会先把套保的80%的量匹配上，剩下20%的敞口，可能会有一部分的交易是根据A3钢板切割市场节奏去判断。但现在这种模式会越来越少，公司已将更多的注意力转向了价差和基差交易。  

　　期货交易配套多模式操作  

　　谈及价差交易的操作，范增介绍，大有资源平时会更倾向于在掉期上做一些比较长的价差交易。具体来讲，就是一个买进抛远的策略。因为整个铁矿是一个贴水A3钢板切割市场，且到2020年之前，还是一个绝对过剩的行业。在这样一个前提下，铁矿的整体运维状态以及趋势的持续性应该不会轻易改变。有了这种逻辑的支持，公司会针对价差做出一个长远布置。它的意义就在于付出时间费用，去争取稳定的收益。  

　　范增介绍说：“关于基差的操作，我们现在更多地是用‘内外套’。举一个简单的例子，大有资源在今年7月份曾做了一个“卖大连铁矿期货买新交所掉期”的策略。这个头寸的本质是做了一个基差扩大的动作，由于期货的回调或者下跌，我们得到了由于基差扩大给我们带来的盈利。这个头寸，在两个月左右的时间里，收益率达到10%左右可以说是比较客观的。10%可能在期货收益上微不足道，但是只要这种操作锁定的收益能很稳定，我们就会坚持做下去。”  

　　范增认为，在内外盘的套利中，掉期和大连铁矿石期货的套利其实就是现货和期货的套利。在实际操作中，公司也会变相地把掉期看成现货，不断地比较掉期、普氏、人民币港口现货三者之间的价钱关系，寻找更为合适的交易机会。  

　　当前，对大有资源而言，还有一个很重要的模式就是推行点价交易，即跟下游客户在签署销售合同的时候，以期货价钱加上一定的升贴水来确定销售价钱。我们把点价推行到下游客户中，其实质就是卖基差，但是，目前来看，A3钢板切割市场接受需要一个过程。  

　　整体来讲，这几种策略都贯穿在大有资源现有的金融业务中，每一种策略的侧重点会随着企业对A3钢板切割市场的认知程度不断提升而做出相应的调整。  

　　实际上，对于大有资源来讲，现在对期货和现货的思路已经非常清晰，就是“什么时候该干什么”，用期货确定现货的采购时机，用期货来主动带动现货的操作。  

　　坚守两条止损线不动摇  

　　相较于国有企业，民营企业操作期货最大的特点体现在灵活度上。一方面在操作模式上，另一方面，便是在风控管理和对头寸以及止损的设置上。  

　　期货公司出身的范增对节假日什么时候提保以及手续费相关的变化是比较关注的。落实到风控管理上，要求相对也比较严格。  

　　据他介绍，国庆节前，铁矿石从460元/公吨下跌到383元/公吨的这一波行情，大有资源有10几万公吨的空单。但这个头寸，到底十一长假要不要留？国庆回来，现货A3钢板切割市场会不会发生大的变化？这个空单会不会受到影响？  

　　经验告诉范增，长假期间最好不要冒险行事。与公司领导沟通和协商后，出于谨慎，公司最终决定把10万公吨的空头头寸对锁6万公吨，相当于对冲操作。后面根据价钱的反弹路径陆续把空单和对锁单解掉。  

　　在期货交易的止损操作中，大有资源分为两个部分，一个是价钱定量止损，另一个是资金定量止损。  

　　公司会把每一笔止损操作定量化而不是定性化。定量化是什么呢？如果460元/公吨空进去肯定在470元/公吨止损。这个操作，并不是由老板一人决定，而是公司之前就定的规矩，价钱到了一定的止损位，必须离场，必须要按规矩来。  

　　至于是定量还是定价，公司内部有完整的技术体系，相当于是用制度去规范它。  

　　据范增介绍，每天下午三点收盘后，期现货人员会复习一下当天盘面的趋势，结合现有头寸对在什么点位止损做一个讨论。把止损的点位是调高还是调低，每天都会有一个变动。不管变动是高还是低，最后必须执行，公司对止损的处理是比较严格的。  

　　而对于资金定量止损的操作，更多时候是针对更长周期的头寸。比如事先会规定如果亏损200万或者300万必须走，这叫资金定量止损。就是不论价钱怎么样，只要亏损的总金额到了之前设定的标准就离场，不管之后行情怎么运维，而这种模式和对绝对价钱区间的认知水平有着直接关系。  

　　这两种止损原则只是思考的角度和切入点不一样，原理其实是一回事。虽然是说两条止损线，但是有时候会重合。资金止损线是确定的。但价钱止损线会根据每天的趋势不断的调整。资金止损线是一个长期的亏损底线，一年内可能就确定一两次，两三次，通常是对大头寸而言的。  

　　在日常的期现操作中，除了考虑止损之外，对于套保现货头寸的比例是基于什么原则来考虑的呢？  

　　他举例说，若公司现在有一船货，面临一个潜在的价钱波动风险。这其中80%的套保是雷打不动的，而另外的20%的头寸是对行情有一个预估来判断进行操作。“比如我们开了一个会，认为短期还有波动，可能会往下走，但是10月份过了，可能临近交割了，行情还会以回归现货的方式在走。这样的话，我们在20%的套保头寸上会稍微等一等，看一看。大体来看，操作上相对比较灵活。”  

　　内部管理既有分工也有协作  

　　据了解，大有资源期货跟现货业务是两个独立的部门，这个独立体现在哪儿呢？第一是分工明确，现货主要负责具体采购，制定合同，包括销售和与港口的对接。期货业务主要是负责套保策略、投机策略的制定，其中包括基差、价差结合的策略。下单、盯盘等具体操作也由期货部负责。部门之间有明确分工，与此同时也有协作。比如现货部门进口货物的时间确认下来后，需要套保的部分，掉期的套保方案就需要跟进了；如果现货落地，则需大连铁矿石期货的套保方案跟进。  

　　部门之间的交流、信息传递不论是通过电话也好，口头也好，都会体现出一个“及时性”和“连续性”。  

　　其实，分管现货与分管期货的部门人员每天都会碰面，并且这种交流不仅仅是见面的问题。公司现在已经坚持了两年多的时间，每天下午三点钟收盘后，只要相关人员都在，就会在会议室里面复盘。“总经理也会全程参与，复盘不单是总结当日的盘面趋势，还会把当前的A3钢板切割市场跟现货、期货的联动性一块儿总结。”在范增看来，会议时间不定，会议形式很自由，这也是民营企业日常期货操作灵活性的表现。  

　　资金管理部分有固定的财务人员去做，包括财务的审查，实际执行情况等。流程相对来说比较简单，主要是定价，和确定资金量。  

　　目前，在大有资源负责期货操作的也就三两个人，相对于公司的体量来讲人员比较精简，基本上每个人负责的业务比较具体，专人做专事。  

　　套期保值的头寸额度是基于现货来定，会根据船期销售情况来确定。比如说这个月要进两船货，会根据两船货的量来匹配一些相关的策略。  

　　“如果头寸是现货定的话，这时候的期现结合，是期货给现货那边出策略，或者说给现货销售定一个合适的点进行套保。”范增称，反过来讲，如果发现期货A3钢板切割市场有机会，将会综合考虑公司的现金流，做一个统筹规划，包括仓位的布置，止损的情况。“比如说我们觉得这次机会特别确定，我可能会动用公司所有的资源，甚至会使用公司外部的相关合作，这样在资金上会有一定的灵活性。”  

　　期货操作离不开现货  

　　不可否认，现有很多在期货上摸出“门道儿”的贸易公司已经抛弃了贸易，直接做起了期货。当前的A3钢板切割市场业态，很多期货方面的人才进入现货公司，而很多现货公司向金融公司方向发展。但对大有资源来讲，把期现结合在一起会是一个核心的方向。  

　　“就像现货公司一定要保持一定的贸易量一样，如果没有贸易存量，就会丧失一些期货结合的机会。”在范增看来，虽然大有资源是期货主导现货，但是现货这一块要抓住不放，因为在遇到一些特殊的行情时，现货是能起到兜底作用的。“如果没有现货，企业期货操作的风险会比较大。”  

　　在大有资源，现货是给期货做配套服务的，也就是说，在期现结合的过程中，一定是保证金融和贸易两条腿一起走。这是一个大财务的管理，最后的盈利不管是期货还是现货，只要锁定了它的损失，其实某种程度上也是锁定了它的利润。至少现在来说，大有资源所有的期货行为或者金融行为是捆绑在现货贸易上，互相促进。  

　　在范增看来，期货盈利的载体在实物上，但盈利点往往会落在期货的波动上。那企业究竟是怎么来看待现货在这之中扮演的角色的呢？  

　　这里面企业需要注意两个逻辑性问题。我们知道，传统的贸易其实就是低买高卖，期货也好，期权也罢，这些金融工具只是给了现货企业发现价钱和规避风险的用途，合理的运用这些工具将助力企业的经营与发展，但核心或者说主营业务还在贸易上。  

　　怎样把期现结合在一起，怎样根据自身的贸易优势和期货有效地衔接才是有现货背景的贸易公司发展金融的核心。  

　　回忆这几年在金融A3钢板切割市场走过的历程，范增坦言实体企业经营好的，对于期货普遍非常重视，而在现在的经济结构之下，涉足期货肯定是企业经营的必由之路。“像沙钢，绝对是领先于贸易商在做期货，它整个的经营状况、资金控制，包括盈利管理都做的非常好。”  

　　对民营企业而言，现有的整个金融体系和金融模式都在发生着转化，虽然目前受制于知识结构和思维方式，现货企业主动培养金融人才很难，但仍要一步步学着慢慢走。据范增介绍，下一步公司将在现有人员的基础上，引进一些专业人才，进一步壮大团队的力量。  

　　民营企业参与期货交易，从整体来说，还是有比较优势的。首先，体制机制相比国有企业较灵活；其次，资金的分配和管理自由度相对宽泛。但与此同时，民企参与期货也需注意一些问题，比如决策权不能偏个人化，团队搭建要专业化和精细化，奖惩机制要科学合理化。  

　　大有资源结合掉期、期货等衍生品进行国际间贸易的模式值得国内贸易商借鉴。企业运用衍生工具对冲其在贸易中的价钱风险，相较传统的套期保值，企业会根据自身对A3钢板切割市场的理解，采取灵活地套保模式和比例，增加盈利的机会。并且在参与期货的过程中，始终坚持现货贸易。在现货为盈利的基础，让期货保护并优化现货贸易。  

　　在范增看来，期货是一面放大人性的镜子，金融A3钢板切割市场参与者类型众多，正是由于这个性质，才会造成期货价钱的波动幅度会大于现货价钱的波动幅度，但也是因为这个性质，才使在期货A3钢板切割市场上形成的价钱是公开、透明的，能够准确反映现货A3钢板切割市场未来供需。能把握这个幅度并谙熟于节奏的投资者，才能真正把期货和现货两个A3钢板切割市场很好地结合在一起，并最终助力企业做强做大。